【导语】上半年伴随着南美大豆市场丰产预期的不断强化直至落地，国内市场供需宽松格局下，豆粕价格重心震荡下移。进入下半年，市场进入美豆逻辑时间，开局顺利的丰产预期与天气的不确定性相互交织，市场在预期与现实的相互博弈中等待价格回暖。
需求同比改善 但对价格支撑有限
根据卓创资讯数据统计显示，2024年1-6月（由于6月进出口数据未出，消费量为预估数值）中国豆粕消费量呈现先跌后涨走势，数据约为3573.39万吨，同比去年增加5.20%，环比2023年下半年下滑8.38%。除2月份数据同比下滑明显外，其他月份同比均呈现增加态势。2月份数据下滑主要原因是受到豆粕价格连续下行的影响，终端采购心态不强，春节备货旺季不旺叠加节后进入豆粕消费淡季的多重因素影响，进入3月，消费数据环比逐步回升，一方面受到下游生猪养殖利润明显改善影响，另一方面，由于豆粕价格重心的下移，饲料中豆粕添加比例有所提升，主要体现在禽料中。
根据中国饲料工业协会数据显示，截至5月，2024年中国饲料总产量为1.18亿吨，同比下滑3.81%。从配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比数据来看，2024年添加比例环比逐步提升，同比去年处于偏高水平运行，截至5月，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.9%，环比增长0.2个百分点，同比增长0.8个百分点，较年初增长1.1个百分点。这也与中国豆粕消费量数据同比增加较为契合。
虽然消费数据同比转好，但对豆粕价格的兑现较为匮乏。分析原因来看，首先，一季度生猪价格处于低位盘整阶段，下游养殖行业心态表现悲观，饲料采购心态不强。进入二季度，随着养殖盈利的逐步修复，市场心态有所改善，带动豆粕需求小幅好转。其次，在全球大豆供应转向宽松的背景下，市场对价格有较强的下跌预期，因为终端下游在采购策略及采购节奏上较往年有较大差异，表现为采购谨慎、低库存滚动备货。因此市场成交难有放量表现，刚性需求难以对豆粕价格带来提振，因此主导价格变化的因素仍围绕在供应端。
展望下半年，豆粕市场行情变化仍围绕供应端展开，在原料供应宽松的大背景下，国内豆粕价格或呈现低位震荡运行，进入下半年，需求端的释放或对短时豆粕价格带来上行动力，但价格反弹空间受限，卓创资讯预计下半年豆粕月均价运行区间在3300-3500元/吨。
供应压力有待缓解
首先，从国际供应端来看，南美本年度大豆的丰产落地叠加美国大豆丰产预期下，全球大豆供需平衡表进一步转向宽松，为国内原料大豆进口奠定了宽松的预期。其次，从国内原料供应的季节性特点来看，三季度是原料进口旺季，根据卓创资讯对工厂原料到港数据监测显示，7月/8月/9月原料大豆到港预估分别为1100万吨/1050万吨/950万吨，原料供应端处于宽松预期。国内方面，受高温天气影响，工厂开工保持高位运行，预计国内豆粕现货供应也呈现宽松预期。叠加目前工厂豆粕库存累库趋势明显，7月份豆粕现货或面临供应最大压力。进入四季度，伴随原料进口量回落，国内供应的压力或逐步缓解。
阶段性需求释放，或对价格带来短时提振
展望下半年，三季度豆粕市场迎来消费旺季，从养殖利润的角度来看，截至6月11日，生猪自繁自养盈利为638.90元/头，仔猪育肥盈利为857.83元/头，养殖利润得到明显改善，叠加养殖端对下半年猪价的乐观预期，养殖端的补栏信心逐步建立。此外，豆粕价格重心不断下移，豆粕的性价比优势或支撑饲料厂豆粕添加保持较高水平运行。因此，三季度国内豆粕市场供需矛盾有望迎来改善，供应端的压力或在阶段性需求释放下得到缓解，对豆粕价格带来短时的提振。进入四季度，终端消费或逐步回归积极性淡季，预计消费端难有较好表现。值得注意的是，2024年是农业农村部提出《饲用豆粕减量替代三年行动方案》的第二个年头，方案中明确指出饲料中豆粕用量占比要在确保畜禽生产效率稳定的前提下，每年下降0.5个百分点以上，到2025年要降至13%以下。从政策角度来讲，长周期下豆粕需求的波动幅度或受限。
从近十年豆粕价格季节性波动特点规律来看， 7-10月价格上涨概率大于下跌概率，11-12月价格下跌概率大于上涨概率，结合下半年对价格驱动因素的梳理，卓创资讯认为，下半年豆粕价格或呈现先跌后涨再跌的走势，反弹高度或整体受限，与《2023-2024中国豆粕市场年度报告》中关于下半年的趋势预测大致相同，9月份预期改变主要是受到价格上涨节奏整体后移的影响，由于上半年南美大豆丰产预期的不确定性转为确定性，因此豆粕价格预测值整体低于年报中的预测值。预计下半年豆粕月均价运行区间在3300-3500元/吨。
风险提示：进入下半年拉尼娜概率持续升高，美豆生长关键期天气的不确定性将成为市场最大的风险因素，7-8月需特别关注美国主产区高温及干旱天气的发生，2024年美豆种植开局顺利，丰产预期下美豆新季数据起点较高，天气的任何变量都或成为数据下修的依据，从而对国内豆粕成本端及供应端带来扰动。